1.一體化氟化工領軍企業，制冷劑占比高達七成

    1.1.老牌氟化工龍頭，一體化優勢顯著

    專業從事氟化工產品研發、生產、銷售的股份制民營企業。浙江三美化工股份有限公司始建于2001年，自成立以來專注于氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。公司于2019年在上交所成功掛牌上市，以“成為全球領先的氟產品提供者”為發展目標，致力于HFCs制冷劑、發泡劑品種、氟聚合物及氟精細化學品的開發和生產。

    產品系列豐富，一體化優勢顯著。公司擁有有機氟、無機氟兩大系列產品，現有制冷劑包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a、HCFC-22和HCFC-142b等單質制冷劑以及R410a、R404A、R407C、R507等混配制冷劑；氟發泡劑HCFC-141b產能3.56萬噸；無水氫氟酸13.1萬噸（浙江三美3.1萬噸、江蘇三美5萬噸、福建東瑩5萬噸）。

    胡榮達、胡淇翔父子為實際控制人。截至2022年9月30日，公司現任董事長胡淇翔及其父胡榮達為公司的實際控制人，其中胡榮達先生為公司創始人兼控股股東，直接持有公司37.83%的股份，胡淇翔先生直接持有公司16.99%的股份。父子二人通過武義三美投資有限公司間接持有公司8.02%的股份，合計控股62.84%，公司股權相對集中，結構較為穩定。

    子公司產供銷各司其職。目前公司擁有8家全資子公司、1家控股子公司及2家參股公司。浙江三美、江蘇三美、福建東瑩為三大生產基地，子公司三美銷售負責三基地產品的銷售；重慶三美負責國內西部市場的開發建設；上海氟絡負責東南亞市場的出口貿易及國內“三美牌”汽車制冷劑的品牌建設與銷售；三美制冷負責“三美牌”家用空調制冷劑市場的品牌建設與銷售；廣東氟潤負責廣東省市場的市場開發建設。此外，公司通過聯營企業積極拓展產能及經營范圍，公司參股的森田新材料蝕刻材料項目試生產成功，正全面開啟新市場；而與江蘇華盛合資設立的盛美鋰電則專注于雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目的開展。

    1.2.周期底部復蘇，盈利狀況改善

    氟化工周期觸底逐漸復蘇，公司業績有望持續增長。公司業績表現與宏觀經濟運行周期及下游行業運行周期密切相關：2017年至2018年，受益于宏觀經濟穩中有進、化工行業供給側結構性改革深入推進、安全及環境污染防治政策趨嚴以及下游需求回升等有利因素，氟化工產品價格中樞持續抬高，行業龍頭企業面臨重大發展機遇。在此期間公司業績表現亮眼，營業收入及歸母凈利潤水平持續向好。公司于2018年達到近年業績峰值，年內實現營業收入44.54億元，同比增長14.2%；實現歸母凈利潤11.08億元，同比增長16.1%。2019年至2020年，受2017-2018年行業景氣上行周期和2020年配額基準年到來影響，氟制冷劑供給側產能增速過快并高于需求增速。行業內為搶奪三代制冷劑配額而低價競爭，產品價格出現大幅下跌，公司銷售量增長乏力。受疫情和HFCs制冷劑景氣度下行影響，2020年公司實現營業收入27.21億元，同比下降30.9%；實現歸母凈利潤2.22億元，同比下降65.7%。

    2021年，受到我國疫情防控形勢好轉，國內經濟恢復，上游價格支撐疊加下游需求回升。2021年公司實現營業收入40.48億元，同比增長48.8%；實現歸母凈利5.36億元，同比增長141.7%。2022年，時值三代制冷劑配額基準線最后一年，產能擴張和“價格戰”即將落幕，制冷劑價格回升，盈利狀況得到改善。2022年前三季度公司實現營業收入37.68億元，同比增長37.6%；實現歸母凈利潤4.62億元，同比增長90.0%。

    氟制冷劑為公司營業收入及毛利潤的主要支撐。營業收入方面，2021年氟制冷劑、氟發泡劑及氟化氫三大板塊占公司主營業務收入的比重分別為77.97%、6.58%和15.17%。毛利潤方面，受益于HFCs制冷劑產品價格同比大幅上漲，公司氟制冷劑業務利潤占比由2020年41.61%回升至2021年82.70%；氟發泡劑業務利潤占比由2020年49.69%下降至2021年10.03%，主要因HCFC-141b外銷量減少且產品價格同比降低。2020年至2021年，公司制冷劑業務毛利率同比提升16.2pct至25.1%，氟發泡劑業務毛利率同比下降17.97pct至36.04%。

    期間費率水平持續降低，研發費用穩定增長。2021年公司期間費率為4.73%，較2019年下降3.75pct。2022年前三季度期間費率為0.39%，預計主要因匯率波動計提匯兌損益影響公司財務費用。近年來公司研發費用穩定增長，研發費用率略有下降。

    2.強力國際公約推動限控，氟碳化合物底部復蘇

    2.1.強有力國際公約及國際共識推動氟碳化合物替代

    環保國際公約及國際共識推動氟碳化合物淘汰替代。氟碳化學品主要用作制冷劑，用于工商、家電、汽車等領域，產品主要包括氟氯烴（CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴（HFOs）等，除此之外，氟碳化學品還可用作發泡劑、滅火劑、精密器件清洗劑以及氟化工原料等。為保護臭氧層，《關于消耗臭氧層的蒙特利爾議定書》于1987年締結，在公約設定的法律框架下全球開展保護臭氧層的行動，逐步限制對臭氧層有破壞作用的CFCs的生產及消費。2016年通過的《基加利修正案》將HFCs納入《蒙特利爾議定書》管控范圍。議定書簽訂以來各國紛紛展開對CFCs、HCFCs以及HFCs類物質替代品的研究。

    含氟制冷劑可以根據環保性分為四代。臭氧層消耗潛值（ODP：以CFC-11的臭氧破壞影響作為臭氧層消耗潛值的基準）和全球變暖潛值（GWP：以CO2作為參照氣體并設定其氣候變暖潛值為1）是衡量環保性的重要指標：最早出現的第一代制冷劑是以CFC-11為代表的氯氟烴類（CFCs）類物質，氟氯烷烴被認為是導致臭氧層破壞的主要因素，目前已被禁用；第二代制冷劑氫氯氟烴（HCFCs）類物質雖然對臭氧層的破壞較小，但仍然會造成溫室效應，目前發達國家已全面禁用；第三代制冷劑氫氟烴（HFCs）類物質兼具優秀的制冷效能與環保特性，但大量使用仍會導致全球氣候變暖，目前全球范圍正處于淘汰初期；第四代制冷劑主要是指氫氟烯烴（HFOs）類物質，該類物質對氣候的危害極低，受制于生產成本及技術限制該類產品尚未在發展中國家廣泛應用。

    2.2.HCFCs配額加速削減，供需縮緊支撐盈利提升

    我國HCFCs類物質已步入淘汰中期。生態環境部于2022年12月發布的《關于核發2023年度消耗臭氧層物質生產和使用配額的通知》對我國二代制冷劑的生產和使用提出進一步限制。2023年度我國擬核發HCFCs生產配額21.48萬噸，較2022年削減27%，較2013基準削減50%。其中包括HCFC-22生產配額18.18萬噸、HCFC-142b生產配額0.94萬噸、HCFC-141b生產配額2.11萬噸，分別較2022年削減19%、33%、59%，較2013年基準削減41%、59%、77%，部分HCFCs削減加速。而用于生產新型制冷劑、氟聚合物等非ODS用途的HCFCs，不受生產配額限制。

    公司HCFCs配額情況：公司2023年獲得HCFC-22生產配額0.95萬噸、HCFC-142b生產配額0.17萬噸、HCFC-141b生產配額1.45萬噸，分別較2022年削減19%、33%、48%，較2013年基準削減23%、59%、58%。HCFC-22、HCFC-142b占全國配額比重保持穩定，近年來分別維持5.3%、8.2%，HCFC141b占全國配額比重由2019-2022年的55%提升至2023年的68.9%，配額集中度進一步增強。

    HCFC-141b:配額集中度提升。HCFC-141b是我國聚氨酯（PU）泡沫塑料行業普遍使用的物理發泡劑，也可作為清洗劑以及PVDF、HFC-143a的生產原料。由于在HCFC系列產品中ODP（0.11）最高，蒙特利爾多邊基金執委會鼓勵優先淘汰，中國分兩階段根據消費領域依次禁用。根據生態環境局：1）中國PU泡沫行業HCFC-141b消費量2013年凍結于基線水平5392.2噸ODP，于2026年實現發泡劑HCFC-141b完全淘汰。我國擬2023年7月1日起禁止以HCFC-141b為發泡劑生產保溫管產品、太陽能熱水器產品，剩余待淘汰HCFC-141b消費量分別為為2000噸、100噸。2）中國清洗行業HCFC消費量2013年凍結于基線水平494.2噸ODP，于2026年實現清洗劑HCFC完全淘汰。我國擬2023年7月1日起禁止以HCFCs為硅油稀釋劑或清洗劑的一次性醫療器械產品，剩余待淘汰HCFC為150噸。中國2023年HCFC-141b生產配額21095噸，內用生產配額僅10749噸。公司作為國內唯二獲HCFC-141b配額的企業，且生產配額占比68.9%、內用生產配額占比64.8%，市占率提升。

    HCFC-22：市場份額向頭部企業集中，盈利能力有望逐步提升。HCFC-22目前下游需求主要來自氟聚合物中間體四氟乙烯（TFE）以及HCFC-22空調維修。隨著2023年二代制冷劑加速削減，HCFC-22生產資質的稀缺性提升，根據百川盈孚，HCFC-22產能CR3達60%，配額支撐下企業挺價，HCFC-22盈利能力有望逐步提升。

    HCFC-142b:價格回落至常態，142b-PVDF一體化布局。HCFC-142b主要用于生產PVDF。2021年受益于PVDF供不應求，原料142b實現10倍以上漲幅。由于2022年PVDF大規模投產，且產能大部分配套原料142b，142b及PVDF供給寬松預期較強，目前價格雙雙回落。公司積極挖掘142b非ODS用途，向下游一體化布局0.5萬噸PVDF。

    2.3.HFC三年配額戰落幕，行業景氣周期有望開啟

    HFCs類物質作為第三代制冷劑近年將持續占據我國制冷劑主導地位。第三代制冷劑以HFC-134a、HFC-125、HFC-32及HFC-245fa為主要代表，其ODP值為0，GWP值較二代制冷劑顯著下降。該類制冷劑與HCFCs類制冷劑在制冷量、壓力等方面非常接近，在房間空調、小型商用空調等下游領域已實現對HCFCs類制冷劑的全面替代。目前HFOs類物質因具有零ODP和極低的GWP，被認為是未來可替代HFCs類產品的新一代制冷劑，在歐美市場受到廣泛推廣。受制于生產成本及專利限制，該類產品短期內或難以在我國應用。

    根據《基加利修正案》，我國HFC限控基線值或由100%的HFC三年均值（2020-2022）的二氧化碳當量及65%的HCFC基線淘汰量的GWP值組成，2024年配額將凍結在基線以下，自2029年開始削減，2045年削減80%。為獲取稀缺的生產資質，過去3年國內各氟制冷劑廠商積極擴產、低價競爭，導致以R32為代表三代制冷劑產品暫時面臨產能過剩和競爭激烈的局面。目前三代制冷劑的配額基線年已過，制冷劑回歸成以供需關系主導的市場，隨制冷劑傳統旺季到來，供應過剩局面有望得到逐步改善，制冷劑價格已步入增長區間，龍頭企業盈利能力有望持續修復。車用制冷劑前景廣闊，HFC-134a競爭格局向好。HFC-134a是目前使用最廣泛的中低溫環保制冷劑，常用于車用空調、工商業用制冷系統，也可用于混合制冷劑如R404、R407C等的配置。據公安部，2022年我國汽車保有量為3.19億輛，同比增長5.63%，2010-2022我國汽車保有量CAGR為11%,目前國內外汽車空調系統普遍使用R134a制冷劑，初裝和維修市場前景廣闊。此外，R134a國內生產廠家有限，行業有效產能30萬噸，公司具有134a產能6.5萬噸，市占率第一（22%）。三代制冷劑配額落地后行業集中度有望進一步提升。

    HFC-32為公認未來主流空調制冷劑，高份額低成本龍頭低價競爭下供給有所出清。HFC-32下游應用集中于家用空調領域，HFC-32可以直接作為空調制冷劑使用或與R125混配為R410a制冷劑使用。據國家統計局，2022年空調產量為2.22億臺，同比增長1.85%，隨著家電消費的復蘇以及地產政策的回暖，家用空調新裝及再添加需求有望回升。R32考慮單位用量參數后的修正GWP值較R22、R410a具明顯優勢，市場和政策驅動下R32空調在家用空調市場已具備頭部地位。2020-2022基線年間，R32高份額低成本龍頭為了未來市場份額低價沖量，各廠商微利或虧損運行，成本不具優勢的小企業面臨淘汰，行業集中度提升。

    冷鏈、冷庫混配工質重要組分，HFC-125前期擴產較少。R125是混配工質R404a、R407c、R410a、R417a、R507a的重要組成部分，還可以作滅火劑用于替代R1211和R1301。隨著環保、能效要求日益加碼，R410a（50%R32、50%R125混配）空調市占率逐漸下降。而R404a（44%R125、52%R143a、4%R134a混配）、R507a（50%R143a、50%R125混配)替代R502用于中低溫的新型商用制冷設備如超市冷凍冷藏柜、冷庫、冷鏈，將受益于我國“十四五”冷鏈物流發展。R125前期擴產較少，行業格局相對分散，公司市占率在15%左右。根據產業在線，R125原料四氯乙烯進口訂采占比較高，供給波動性較大，弱勢市場環境下，R125價格受原料影響較大。

    3.產業鏈上延下拓，氟化工多點開花

    公司在建項目豐富：向上布局一體化，遠期形成30萬噸無水氫氟酸產能，為公司發展保駕護航；向下探索新材料，投資布局電子級氫氟酸、氟聚合物、氟精細化學品，打開未來成長空間。

    3.1.上延：擴建無水氫氟酸，保障氟原料供給

    無水氫氟酸（AHF）是氟化工行業的重要原料。氟化氫是氟鹽、氟制冷劑、氟塑料、氟醫藥及農藥所必須的氟來源。2021年氟烷烴用氫氟酸占總消耗量的64.6％，含氟精細化工約占13.6％。從制冷劑升級換代的角度來看，在二代制冷劑向三代制冷劑轉型升級的過程中，制冷劑中的氟元素質量比例顯著提升，制冷劑廠商對于氫氟酸等含氟初級產品的需求只增不減。此外隨著氟聚合物和氟精細化學品的廣泛應用，無水氟化氫作為最基礎的氟化工產品，需求不斷提升。

    螢石硫酸法制AHF原料供給釋放受限，選化一體與氟硅酸法制AHF少量補充。工業上常用98%濃硫酸、105%濃硫酸與酸級螢石精粉（氟化鈣>97%）反應生產AHF來獲取氟元素。核心原料螢石為不可再生的稀缺戰略資源，供給釋放受限于環保政策及安全檢查。此外，金石資源選化一體項目落地預計可補充AHF30萬噸，氟硅酸法制取AHF亦可補充少量產能。根據百川盈孚數據，2021年我國無水氫氟酸產能達到249.9萬噸/年，實際生產量約165.1萬噸。國內氫氟酸價格在供需關系影響下震蕩上行。2005至2016年，我國氟化氫行業產能急劇擴張，并迅速成為世界第一大氟化氫生產國。但在2008-2016年間，國內氟化氫產能過剩，利用率開始大幅下降，中小企業大量出現脹庫情況，且其環保問題引起相關部門注意。2016至2018年，政策持續高壓使落后的中小企業退出市場，出清產能，氟化氫利用率逐年提高，市場回暖。2019年由于下游需求端缺口減小，氫氟酸價格下跌。2020-2022年由于原材價格高、下游市場回漲，氫氟酸又出現供應緊張的情況，價格回升。2023年，三代制冷劑配額戰結束，下游制冷劑廠商降負挺價，氫氟酸需求量降低，價格有所下行。隨著氫氟酸下游傳統旺季到來，氫氟酸價格有望回升。

    公司實現AHF原料自給，關聯企業覆蓋部分螢石需求。公司現有AHF產能13.1萬噸，在建及待建產能共16.9萬噸，可部分滿足公司含氟產品的生產需要。此外公司關聯方三聯實業、金山螢石可保證公司部分螢石供給。2022年前三季度公司螢石粉采購均價為2437.34元/公斤，低于市場均價2650元/公斤，具有一定原材料成本優勢。

    3.2.下拓：布局含氟新材料，打開成長空間

    3.2.1.電子級氫氟酸

    電子級氫氟酸又名高純度氫氟酸，是半導體通用濕電子化學品之一。我國濕電子化學產品主要有過氧化氫、硫酸以及氨水和氫氟酸等。“十三五”期間我國濕電子化學品消費結構，硫酸占比31.24%、過氧化氫占比29%、氨水占比8%、氫氟酸占比5%，屬較重要的濕電子化學品原料。電子級氫氟酸主要用于集成電路、太陽能光伏及液晶顯示屏三大領域的芯片清洗和腐蝕，是光伏和半導體行業生產過程中應用最多的關鍵性基礎化工材料之一，還可以作為分析試劑制備高純度的含氟化學品。其中，集成電路領域為最大下游應用領域，占比約47%。

    電子級氫氟酸生產門檻相對較高，目前國內具備大規模生產能力的企業較少。電子級氫氟酸一般是由無水氫氟酸經化學預處理、蒸餾提純及超濾后制得。電子級氫氟酸成本雖然只占芯片制造成本的1.2%，但其品質對集成電路的成品率、電性能及可靠性均有十分重要的影響，故而其生產門檻較高，在其生產、測試、包裝及運輸等各環節均有嚴格的管控制度來保證其質量。全球高純度電子級氫氟酸的生產技術及供給主要被Stella、大金、森田化學等日企掌握，而國內生產技術及生產能力相對薄弱。我國高純度電子級氫氟酸逆勢而上。近年來，以三美、多氟多、巨化等為代表的數家高端電子化學品企業開始布局或擴充電子級氫氟酸產能，部分已突破UPSS、UPSSS高端半導體級別。根據《中國電子級氫氟酸市場研究與投資價值報告2022版》，目前全球電子級氫氟酸年產能約35萬噸左右。其中國內電子級氫氟酸年產能24萬噸，占全球份額68.6%。在“中國芯”趨勢推動、國家政策和市場需求的指引下，國內電子級氫氟酸企業將大力推進“產學研”用平臺建設，建立集科研、生產、智能控制為一體的專業電子化學品配套體系，我國高純度電子級氫氟酸的研發水平及產能預期將進一步提高。

    聯手日本森田試水電子級氫氟酸領域。公司于2003年與日本森田化學工業株式會社共同設立中外合資經營企業森田新材料，采用日本森田技術投資建設2萬噸蝕刻級氫氟酸項目，目前正在進行市場推廣和客戶認證。

    3.2.2.含氟聚合物

    含氟聚合物是部分氫原子被氟原子取代的烷烴類聚合物的總稱，也是一類比較特殊的高分子材料，可由一種或多種含氟單體在一定條件下進行聚合反應而成。含氟聚合物結構復雜、種類繁多、用途廣泛。據《含氟聚合物的研究進展及應用》，2021年，全球高性能氟聚合物的市場規模約為37億美元，預計到2026年，市場規模將達到51億美元，復合年增長率為6.8%。目前聚四氟乙烯樹脂（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）、全氟乙烯丙烯共聚物（FEP）共占據約90%的全球氟塑料市場，是應用最廣泛的三大含氟聚合物。氟碳化合物R22和R142b是PTFE、FEP、PVDF的重要原材料。

    電纜用FEP發展前景廣闊。FEP由四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）共聚而成，其中六氟丙烯的含量約15%左右。FEP樹脂既具有與聚四氟乙丙烯相似的耐高溫、低溫、防水、防油、耐磨、耐酸堿及多種化學試劑和不延燃等特性，又具有熱塑性塑料的良好加工性能。因而它彌補了聚四氟乙丙烯加工困難的不足，使其成為代替聚四氟乙丙烯的材料。國內FEP主要用于電線電纜絕緣材料、涂料工業及石油化工，占比分別為68%、14%、10%。FEP在電線電纜生產中廣泛應用于高溫高頻下使用的電子設備傳輸電線、電子計算機內部的連接線、航空宇宙用電線及其它特種用途的電線電纜，使用量快速增長。國內高端FEP產能匱乏。目前國內廠商產能主要集中于FEP模壓料、通用擠塑料以及濃縮液，主要應用領域為照明和家電用的電線、化工設備內襯、表面防腐，而在高端FEP聚合物分子鏈段改性設計以及高純度FEP高分子材料生產方面仍嚴重缺乏，為滿足通訊、電子、新能源等高端領域要求，產品質量提升將會是后期發展的趨勢。據不完全統計，目前我國FEP總產能達4.7萬噸左右，在建產能4.1萬噸。公司挖掘氟碳化合物非ODS用途，依托原料優勢投資建設“5000t/a聚全氟乙丙烯及5000t/a聚偏氟乙烯項目”，積極探索氟聚合物領域。

    3.2.3.含氟鋰鹽

    鋰鹽是鋰電池電解液的關鍵組分。鋰電池主要由正極、負極、電解質和隔膜四大部分組成。電解質在鋰離子電池中正負極之間起到傳導電子的用途，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優點的保證，一般由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽、必要的添加劑等原料配制而成。按質量劃分，溶劑質量占比80%~90%，鋰鹽占比10%~15%，添加劑占比在5%左右；按成本劃分，鋰鹽占比約60%，有機溶劑占比約30%、添加劑占比約10%。

    鋰電池高景氣度帶動電解質鋰鹽需求旺盛。據EVTank統計，2022年中國電解液出貨量同比增長75.7%，達到89.1萬噸，在全球電解液中的占比增長至85.4%。根據GGII數據，2022年全球鋰電池出貨約906GWh，未來3年復合增速38.3%；中國鋰電池出貨655GWh，未來3年復合增速達38.7%。若按照1GWh對應1000噸電解液，電解液鋰鹽質量占比12.5%計算，2025年全球電解質鋰鹽需求量約為30萬噸，中國電解質鋰鹽需求量約為21.8萬噸。

    六氟磷酸鋰（LiPF6）是當前商業化程度最高的電解質鋰鹽。從需求看，據EVTank，2021年全球LiPF6出貨量為6.99萬噸，同比增長48.7%，預計2022年全球LiPF6出貨量達到13萬噸，同比增長86%。從產能看，2022年底LiPF6名義產能將達到22萬噸，2023年名義產能達到40.5萬噸。

    國內六氟磷酸鋰制備常采用無水氫氟酸、PCl5、鹵化鋰為原料。截至2023年3月21日，六氟磷酸鋰價格已跌至13.5萬元/噸，主要系電池級碳酸鋰價格下探，六氟磷酸鋰成本支撐較弱。公司依托無水氟化氫原料，投資建設“福建東瑩6000噸/年六氟磷酸鋰及100噸/年高純五氟化磷新建項目”，并圍繞六氟磷酸鋰進行生產、提純、回收系列專利布局。“一種高效六氟磷酸鋰的生產方法”通過采用雜質含量極低的聚磷酸以及過量的無水氟化氫為起始原料，使得產物六氟磷酸鋰轉化率更高，通過結晶、分離、干燥得到的六氟磷酸鋰純度更高，同時減少了副產物的產生，大大縮短了生產工藝，提高生產效率。

    新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）添加比例上升。LiFSI是一種優質新型鋰鹽，由于具有穩定性高(200℃以下不分解)、低溫性能優異、水解穩定性好和環境更友好等優點，可作為替代六氟磷酸鋰的下一代二次鋰離子電池電解質鋰鹽。由于成品價格和生產技術的限制，LiFSI目前主要用作電解質六氟磷酸鋰的添加劑。根據GGII，頭部電池企業的LiFSI添加比例約為0.5%-3%，部分企業添加LiFSI的主流配方已經提升至3%-6%。鋰電高鎳化趨勢有望加速LiFSI落地推廣，未來LiFSI有望部分替代LiPF6。

    國內LiFSI建設進度加快，根據GGII，2022年LiFSI規劃產能約為7.5萬噸。目前國內LiFSI的生產工藝根據合成步驟可分為氯磺酸法(氯化、氟化、鋰化）和硫酰氟法(僅氟化、鋰化），目前主要以氯磺酸法為主。氯磺酸法根據原料可分為主要兩種路線“氯磺酸+氨基磺酸+氯化亞砜”、“氯磺酸+氯磺酰異氰酸”。公司憑借老牌氟化工廠商在氟化步驟上的優勢，與江蘇華盛合作開展“年產3000噸雙氟磺酰亞胺鋰項目（一期500噸）”的建設，完善鋰電產業布局。

    4.盈利預測

    1、氟制冷劑：三代制冷劑配額戰結束，主流廠商降負挺價，隨著下游需求回暖，氟制冷劑板塊盈利能力有望提升。我們預估氟制冷劑板塊2022-2024年收入增速分別為15%、1%、19%，對應毛利率17.2%、28.3%、32.3%。

    2、氟化氫：公司“142Kt/a環保型氟產品生產擴建項目”、“新型環保型制冷劑改擴建項目”及“年產9萬噸無水氟化氫及年產1萬噸三氟乙烷改造項目”中新增AHF產能有望陸續落地，預估氟化氫板塊2022-2024年收入增速分別為32%、20%、47%，對應毛利率10.3%、12.4%、14%。

    3、氟發泡劑：HCFC-141b削減加速，2023年公司生產配額1.45萬噸，預估2022-2025年收入增速分別為43%、-19%、0%，對應毛利率40.5%、46.5%、46.5%。

    4、其他主營業務：公司投資建“5000噸/年聚全氟乙丙烯及5000噸/年聚偏氟乙烯項目”及“6000噸/年六氟磷酸鋰及100噸/年高純五氟化磷項目”有望于2024年貢獻業績。