【中國制冷網】根據國家統計局發布的數據顯示，2 月，國內空調總產量 1,031.5 萬臺，同比+66.2%；總銷量1,026.2 萬臺，同比+71.6%(內銷量504.5 萬臺，同比+ 115.6%出口521.7 萬臺，同比+43.4%)。各公司銷量：格力同比+52.6%；美的同比+105.7%；海爾同比+ 91.1%。

　　排除春節影響，2 月空調數據仍大超市場預期

　　空調2 月內銷量同比翻倍，一部分原因在亍今年春節提前至1 月。但若是看1-2 月空調內銷量累計值(即排除了春節因素)，同比增速仌達到86.0%。即使不景氣度較高的2014 年同期相比，增速也在20%以上，今年年初空調數據超預期丌僅是由亍基數低，而是經銷商實實在在的需求所帶來的。

　　需求爆增的根本原因：出貨價上漲預期迫使經銷商提前備貨

　　自2016 年年中起，銅、鐵、鋁等金屬原材料開始漲價，幅度在30%以上。直接導致部分空調廠商在去年底選擇上調出廠價，而在未來進一步提價的預期下，經銷商必須提前備貨。再加上2015 年的渠道清庫存后，經銷商的庫存本身就處亍較低水平。因此，盡管年初空調市場極為火熱，但大多來源亍經銷商提前備貨的需求，也就是說，空調市場的高增長持續時間丌會超過一個季度。

　　龍頭延續強勢表現，一季度營收端彈性可期

　　當月三大白電內外銷均實現較好增長，行業CR3持續處于上行通道，二線品種海信科龍（000921）當月銷量表現也較為優異；考慮到低基數效應仍將延續，龍頭內銷高增長大概率將延續至17年三季度，疊加產品均價提升預期，綜合影響下后續營收彈性值得期待；受原材料價格及物流費用上行影響，白電毛利率短期或有所承壓，但中投證券認為其對凈利率實質影響將較為有限，行業龍頭業績確定性依舊。

　　經銷商積極備貨，低基數助內銷表現搶眼

　　當月空調內銷實現翻倍以上增長，增速創06年以來單月新高，且剔除春節錯期影響的1-2月行業累計銷量增速也達39.45%，其中內銷增速為86.00%，明顯好于市場預期，且據草根調研廠商安裝卡增速也較為可觀；使得當期空調出貨表現超預期的因素一方面在于經銷商在終端需求總體向好以及后續提價預期背景下旺季備貨積極性較高，另一方面去年同期在去庫存背景下基數也總體偏低。

　　地產影響無須過憂，品牌溢價持續顯現

　　近期三四線地產去庫存帶動下市場對后周期家電關注度有所提升，但考慮到新房銷售帶動的空調購置需求占總需求比例僅約30%，且后續隨著更新需求及農村新裝占比逐步提升，地產銷售波動對行業基本面影響將持續弱化，其影響更多僅體現在短期估值擾動；中長期來看，以茅臺為代表的優質消費品品牌估值溢價將持續顯現，業績穩健增長且股息率優勢明顯的優質白電龍頭估值仍有提升預期。