【中國制冷網】一、年高增長無憂

　　短期受益于空調產業鏈復蘇，17上半年高增長無憂。依據產業在線數據，2016年四季度家用空調銷售表現優異，同比增長39.21%，其中內銷同比增長66.57%，外銷同比增長5.18%。三花智控作為空調上游制冷元器件龍頭將充分受益于空調產業鏈復蘇，主業將保持穩健增長。受益前期低基數，預計17年上半年高增長趨勢有望延續。

　　二、結構繼續優化

　　電子膨脹閥強勁增長，產品結構繼續優化。依據產業在線數據，電子膨脹閥整體行業四季度出口量約為200.9萬只，10月，11月及12月出口同增達38.2%，41.4% 以及32.0%；在內銷量上10月內銷233.4萬只，同比增長41.4%，11月內銷292萬只，同比增長59.8%。公司電子膨脹閥市場份額占比約為40%，處于市場領先地位。電子膨脹閥產品附加值較高、技術壁壘較高，相比傳統閥門類部件毛利率更高，公司作為行業龍頭將充分受益于行業增長，整體制冷元器件業務產品結構亦將得到優化。

　　三、新業務增長勢頭良好

　　新業務增長勢頭良好，公司長期發展可期。公司微通道業務盈利能力良好，龍頭地位穩定，微通道業務以北美市場為主，墨西哥基地的投建將保障北美訂單需求，有利降低運營及運輸成本，預計完成三年業績承諾無壓力。亞威科經營狀況好轉，16年上半年扭虧后，受益于q*洗碗機市場的穩步增長以及國內洗碗機市場的爆發式增長，業績將持續好轉，有望成為未來業績新增長點。

　　四、新能源汽車業務有望注入

　　合作特斯拉樹立行業標桿，新能源汽車業務有望注入。集團深耕汽車零部件業務，在新能源汽車業務上，亦與新能源汽車標桿龍頭特斯拉簽約合作。目前已對特斯拉多款車型熱管理類相關零部件進行供貨。特斯拉Model3預計在17年2月進行試產，7月開始量產，公司新能源汽車業務將充分受益于Model3的生產放量，中長期發展值得期待。16年三季度公司亦與集團共同設立新能源及智能汽車并購基金，集團下新能源汽車業務布局加速。

　　五、盈利預測及投資建議

　　制冷主業短期受益于空調產業鏈復蘇，整體行業低基數高增長態勢可持續延續到17年上半年，業績彈性大，或存預期差，中長期各項業務增長穩定，公司積極布局商用制冷，未來增長空間大可帶動制冷主業收入穩步向上。微通道業務盈利能力優良，完成業績承諾無壓力。亞威科扭虧后逐步業績釋放，17年將繼續受益于q*洗碗機市場的穩步增長以及國內洗碗機市場的爆發式增長。此外集團繼續孵化新能源汽車業務有整合預期。預計公司 2016-2018年攤薄后EPS為0.48、0.58及0.67元，凈利潤增速為42.83%、20.87%以及14.86%。給予公司17年25倍估值，對應目標價為14.50 元，維持“買入”評級。