流動性環境有利金屬價格

　　q*整體流動性依然寬裕。美國非農就業情況短期內難以顯著好轉、國內核心通脹率不高，美聯儲依然會維持低利率和量化寬松政策，美國的退出政策必然滯后于實體經濟的復蘇。近期結束的中央經濟會議定調穩健政策，宏觀經濟的目標(預計GDP8%)決定了信貸目標(預計7.5萬億)不會大幅下降，這就消除了前期市場關于宏觀調控從緊的悲觀預期。

　　商品市場將是流動性的重要選擇，商品、商品貨幣和商品股票的聯動性也說明資金配置對于商品的影響越來越重要，流動性因素越來越值得重視。

　　金屬消費溫和向上

　　新興市場國家的金屬消費在金融危機后率先反彈。雖然由于基數原因，消費增速出現回落，但是我們認為新興市場國家的金屬消費在未來依然保持較高水平。

　　歐美發達國家經濟復蘇勢頭良好，我們預計未來隨著制造業的復蘇，發達國家的金屬消費緩慢回升可以期待。

　　我們認為未來金屬消費更多看新興市場的表現，主要原因在于：

　　1.發達國家對金屬消費的影響力下降。例如銅消費比重從1999年的60.7%下降到2009年的39.2%。

　　2.中國因素仍是主旋律。預計2012年中國的銅鋁鋅鉛消費的q*占比分別為35.77%、40.84%、41.49%、44.21%

　　由于中國需求的拉動，我們預計未來三年銅會出現明顯的供求缺口，而鋅的供求缺口將會在2012年以后顯現。

　　庫存因素也是我們必須考慮的。通過比較銅的表觀消費量和由工業增加值推算的銅消費，我們可以明顯看到中國銅庫存的變化趨勢。銅的去庫/補庫周期性十分明顯，由此可以判斷2011年中國將再次進入銅的補庫周期。

　　金屬供給受到多方面限制

　　1、礦產品的產出限制

　　由于金融危機的發生，使得很多礦山的投資計劃出現了推遲甚至取消，而更多的風險勘探也由于缺乏資金而中止。這對未來金屬礦山的產出將會產生一定的限制。

　　我們關注礦山的產出，更多的要關注礦山的成本，礦山的成本曲線比產量更為重要。雖然礦產品暴利的觀念已經深入人心，但是由于需求的增長以及礦山開發難度的加大，新礦山的綜合成本越來越高。這就要求金屬價格需要達到很高的水平才能刺激出產量，在產的成本z*高的礦山對金屬價格有很好的支撐作用。

　　成本曲線也是金屬基本面的重要組成。

　　2、冶煉產能的限制

　　q*主要的電解銅、電解鋁、電鉛、電鋅的冶煉產能都在中國，隨著中國政府對節能減排的重視，中國冶煉企業高污染、高能耗的發展之路即將被終結。

　　未來淘汰落后產能、提高冶煉企業的進入門檻和環保成本是大勢所趨，我們預計隨著淘汰政策的持續推進，中國冶煉企業產能嚴重過剩的局面將出現改變。未來冶煉產能也將成為金屬供給的瓶頸。

　　根據有色金屬協會的規劃，十二五期間十種有色金屬的總量將會控制在4100萬噸以內，嚴格控制有色冶煉產能的盲目擴張。