【中國制冷網】整合業務模式，為需求復蘇做好準備。我們認為，在2008年完成多項收購后，美的電器現在擁有更完整的產品組合，以在國內市場爭取更高的市場份額。我們預計，2009/10年美的電器的冰箱和洗衣機業務市場份額將進一步擴大，空調業務市場份額應會保持穩定。

美的電器為需求復蘇做準備（中國制冷網配圖）

    壓力部分得到釋放。我們認為，2008年因匯兌損失和利息費用導致公司所面臨的4.81億元超高財務成本壓力，在進入到2009年(瑞銀預計2009年財務成本為2.82億元)將會減輕，主要受利率下降和外匯匯率穩定的利好影響。而且，隨著近期銅價反彈，所持銅期貨合約所面臨的風險也部分消除，我們預計2009年公司計提的資產減值撥備將處于z*低水平。

    風險：我們認為，美的電器仍處在新購入冰箱和洗衣機資產的整合過程中。因此，成本結構仍是其價值鏈中容易受到影響的部分。如果公司管理層能迅速提升不同產品價值鏈的協同效應，則我們的收益預期仍有上調的空間。

    估值：評級下調至“中性”；目標價上調至14.19元。我們將其2009/10年每股收益預測從0.9/1.05元下調至0.73/0.89元，以反映我們對其營業收入更為保守的預測。我們繼續采用貼現現金流法來推導目標價，但現在同時采用瑞銀“價值創造分析模型”(VCAM)。我們將目標價從12.55元上調至14.19元，估值法中5年銷售增長率為5.3%，息稅前利潤率為7.1%，加權平均資本成本為9%(原先為9.8%)。繼美的電器股價近期回升后，我們將評級從“買入”下調至“中性”。