【中國制冷網】四季度業(yè)績大幅下滑拖累全年業(yè)績

    青島海爾(600690)2008年實現(xiàn)營業(yè)收入304.8億元，同比增長3.19%;凈利潤9.78億元，同比增長29.75%，每股收益0.57元，低于市場普遍預期。公司年度利潤分配預案為每10股送現(xiàn)金1.5元(含稅)。

    08年4季度業(yè)績大幅下滑拖累的全年的業(yè)績表現(xiàn)。公司年報數(shù)據顯示，青島海爾4季度營業(yè)收入僅44.43億元，同比下滑了23%，營業(yè)利潤為-8171萬元，出現(xiàn)了近5年來s*次單季度經營性虧損。09年一季度公司營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，單季營業(yè)收入68億元，同比下滑了17.4%，凈利潤1.78億元，同比下降31%，每股收益僅0.08元。雖然08年4季度公司業(yè)務毛利高達27%，09年1季度24.9%，均高于以往單季毛利水平，但由于08年4季度以來營業(yè)收入下滑，以及銷售費用和管理費用的大幅上升，單季度凈利潤同比下滑87%，進而影響了青島海爾08年的業(yè)績。

    空調業(yè)務全年表現(xiàn)欠佳

    從各項業(yè)務表現(xiàn)來看，冰箱冰柜業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定，空調業(yè)務出現(xiàn)同比下滑。全年營業(yè)收入155.37億元，同比增長13.18%，好于行業(yè)08年1.26%的增速表現(xiàn)。冰箱業(yè)務毛利提升至27.51%，較07年提升8個百分點。空調業(yè)務08年營業(yè)收入96.48億元，同比下降了7.15%，毛利23.18%，較07年提高約0.6個百分點。

    冰箱/冰柜業(yè)務是青島海爾的支柱業(yè)務，由于公司技術和品牌優(yōu)勢顯著，2008年通過向市場持續(xù)推出新品、提高三四級銷售網絡覆蓋等措施，有效推動了冰箱/冰柜業(yè)務的收入和利潤的增長。根據中怡康零售終端監(jiān)測數(shù)據，海爾冰箱零售市場占有率26.63%，冰柜產品零售市場份額47.23%。空調業(yè)務受行業(yè)需求下滑、龍頭企業(yè)市場集中度提升等因素影響，收入s*次出現(xiàn)同比下滑。2008下半年海爾空調業(yè)務僅實現(xiàn)收入26億元，同比及環(huán)比均出現(xiàn)明顯的下滑。海爾空調業(yè)務相比格力、美的，主要的競爭弱點在于銷售渠道管理和激勵體制差，在行業(yè)需求下滑的背景下，渠道體系缺乏主動出擊、保持市場份額的競爭實力。從全年情況來看，正是空調業(yè)務的下滑拖累了公司08年的整體業(yè)務表現(xiàn)。

    銷售費用、管理費用4季度以來大幅飆升

    除營業(yè)收入下降影響業(yè)績之外，實際上青島海爾08年4季度以來銷售費用、管理費用的大幅飆升，很大程度上影響了公司08年以及09年一季度的業(yè)績表現(xiàn)。具體來看，08年4季度銷售費用率19.3%，較3季度大幅增加11.3個百分點;管理費用9.2%，環(huán)比大幅提高4.8個百分點;09年一季度來看，銷售費用率、管理費用率分別為13.4%和8.3%，同比均有近1個百分點的提高。

    GREATWALLSECURITIESCO.,LTD青島海爾(600690)年報點評公司08年底以來大幅計提銷售費用，主要用于兩個方面：一是，根據審計師的要求，將售出產品的售后三包服務費用預提進入銷售費用;二是，根據家電下鄉(xiāng)和市場競爭策略變化，預提了對渠道和經銷商的促銷返利。管理費用的增加，主要是考慮到加強冰箱和空調產品的新品研發(fā)儲備，以期在行業(yè)需求復蘇時能夠加大新品推出力度，進而提升毛利和經營業(yè)績。

    運營指標良好，經營性凈現(xiàn)金流充沛

    報告期內公司加強了存貨控制和管理，年末存貨規(guī)模18.52億元，較年初減少36.7%;應收賬款、應收票據較08年期初分別增加37.25%和49.9%，主要是受新品銷售回款政策變動，以及票據尚未到期所致。2008年青島海爾每股經營性凈現(xiàn)金流入達0.98元，09年一季度更是達到了0.49元，經營性現(xiàn)金留充沛。

    二季度冰箱業(yè)務平穩(wěn)回升，空調業(yè)務仍將延續(xù)低迷

    二季度將是冰箱和空調產品的銷售旺季。從行業(yè)數(shù)據來看，冰箱、空調1-3月份產銷呈現(xiàn)逐月回升態(tài)勢。二季度隨著新的冷凍季的到來，冰箱和空調的終端需求將有季節(jié)性的回升。從我們跟蹤的青島海爾4月份公司產銷數(shù)據來看，冰箱業(yè)務仍保持較好的經營態(tài)勢，而空調業(yè)務仍深受需求同比下滑和市場份額逐步萎縮的雙重壓力，預計二季度表現(xiàn)依然不佳。整體而言，我們預計青島海爾二季度銷售收入同比仍將下滑10%左右，整體業(yè)務毛利預計仍能保持在24%水平，二季度公司盈利環(huán)比將有所回升。

    調低評級至謹慎推薦

    我們調低青島海爾2009-2010年EPS預測，分別為0.66、0.75元，對應09年15倍左右動態(tài)市盈率。考慮到公司09年營業(yè)收入可能同比下滑，且未來兩個季度難以看到明顯的盈利回升，我們下調青島海爾的投資評級至“謹慎推薦”。